投资摘要：

每周一谈 关注乳品板块左侧布局机会

当前乳品板块估值处于明显底部区域，在估值角度具有较好的安全边际，可以开始左侧布局。纵向回顾，乳品板块的PE 历史分位数处在很低的位置；横向对比，乳品板块不仅在食品饮料行业内的处于估值低位，对比大盘指数也具有显著的优势。

【资料图】

原奶价格回落，压制乳品板块估值。乳品板块的估值很低，主要原因是市场对于乳品竞争格局的担忧。乳品板块的上市公司的上游主要为原奶，当原奶价格下降时，市场担忧中小乳品企业会发起价格战，借此提高市场份额。当前生鲜乳价格增速明显回落，市场对竞争格局恶化的担忧已经在估值中充分体现。

对于投资来说，已经被充分定价的风险不再是风险。截至最新一个交易日，乳业龙头伊利股份的估值在历史上处于显著低位；而公司的长期价值则易被忽略，体现在：

长期、稳定、高效率为投资者创造回报的能力，且报表含金量很高。近5 年，公司净资产收益率高达23%，投入资本回报率为16%，具有很强的盈利能力，且收入和利润具有较高的含金量。

公司现金奶牛的属性。近5 年公司的股息收益率均值达到2.6%，现金分红很高。部分报表业绩良好的公司未必能为投资人创造真金白银的回报，因其商业模式决定了维持企业增长需要持续的大额资本开支；而伊利自2013 年即保持着50%以上的股利支付率，近年来更是保持在高达70%左右的水平，这在全A 股都是较为罕见的。公司持续高比例分红，将利润以真金白银回馈投资人。

盈利、运营、杠杆3 大方面均显著优于同业。公司ROE（ttm 口径）为17.8%，显著优于乳品行业的4.23%（芝士财富统计口径）。这来源于公司销售净利率、资产周转率、权益乘数3 个方面均明显领先于同业的水平。

因此，我们提示投资者在对短期因素充分定价的同时，注意关注乳品板块的长期价值，尤其关注板块头部企业的长期竞争优势。

市场回顾

本周，食品饮料指数涨跌幅7.49%，在申万31个行业中排名第1，跑赢沪深300指数4.18pct。其他酒类（+11.31%）、白酒（+9.31%）、啤酒（+8.19%）表现相对较好。分别跑赢沪深300 指数8.01pct、6.01pct、4.89pct。个股方面，本周威龙股份（+26.2%）、顺鑫农业（+15.15%）、古越龙山（+14.88%）、百润股份（+14.77%）、迎驾贡酒（+13.67%）等涨幅居前。

投资策略

建议关注：1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司，如贵州茅台、五粮液、伊利股份。2.建议关注23 年受益于多重利好的啤酒行业。3.建议关注麦芽行业23 年成本变化及业绩释放。

风险提示

食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等。