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二十年磨一剑，星火AI 大模型开启讯飞新纪元。2023 年5 月6 日，科大讯飞发布星火大模型以及首批教育、办公、汽车、数字员工四大应用场景，大模型及产品全面超预期。纵观历史，科大讯飞的发展历程就是人工智能的发展历程的浓缩，科大讯飞2014 年首次发布“讯飞超脑计划”由NLP 开始转向AI，近十年的AI 探索为科大讯飞在AI 数据、技术、应用场景等领域铸就深厚护城河，丰富应用场景是讯飞大模型快速落地的差异化优势，国家级的优质数据为讯飞大模型持续领先提供保障。

率先实现AI 商业闭环，四大标杆应用线性外推路径清晰。借助首发的四大应用，科大讯飞凭借软硬件一体商业模式率先建立起全国首个AI 商业闭环， “飞轮效应”先发优势显著。四大首发应用超预期发布作为标杆，AI 赋能全行业的底层技术资源准备充分的前提下，第二批、第三批AI+行业应用将纷至沓来，最终实现AI 赋能全行业的愿景。2023 年还有三大可跟踪验证的关键里程碑，10 月24 日星火大模型将全面对标ChatGPT（中文超越、英文相当）。

六大“根据地业务”，构建讯飞“顶天”+“立地”的全体系AI 解决方案。

1）教育政策支持安全可靠建设，人民银行专项贷款政策重点支持，讯飞智慧教育业务稳中推进，率先实现G-B-C 三方融合。目前公司已形成从国家到省、市、县、区、学校、课堂以及个人的智慧教育产品体系；2）国家政策对医疗进行“真金白银”大力支持，卫健委政策积极响应，而讯飞延续G-B-C 三维一体的战略布局，构建智慧医疗产品体系：①智慧医疗产品紧随政府端基层医疗相关政策；②智医助理的刚需应用切入基层医院端，提高全科医生会诊能力和工作效率；③面向居民端，提供家庭医生随访、慢病管理等功能。形成政府端医保经费、医院端医疗资源、居民端治疗费用的三方节流，促进资金投入的良性循环。3）三维体系构建消费者业务的正向闭环。公司以自身自主领先的核心技术为起手，落子于刚需软硬件产品的推出，结合完善的长期营销渠道构建需求数据的回流，从而不断推陈出新，形成“技术-产品-更新”的良性闭环。4）智慧城市：向“行业超脑”的AI+数据底座新模式谋进。公司依托AI+数据底层”构建新型智慧城市方案，为千行百业采取对应的个性化定制方案，打造以“城市超脑”为内核，行业超脑应用为一体的体系。5）提升智能电视使用频率的“最优解”——感知和交互方式的同步升华。6）智能汽车是AIoT 时代最重要的终端之一。

投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的大模型布局和AI 应用落地， 预计2023-2025 年EPS 分别为0.63 元、0.83 元、1.17 元，当前市值对应PE 分别为102X、77X、55X。参考唯二A 股已发布大模型的公司三六零和昆仑万维在2023 年、2024 年市盈率平均值分别为133X、69X，科大讯飞估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争风险；业务推进不及预期风险；用户增长不及预期风险